调研目的： 我们近期调研了美邦服饰，与公司明年发展计划，全年店铺扩张计划，公司品牌未来重点发展方向、童装发展等方面进行了沟通。 投资要点： 明年春季新童装品牌面市 公司明年春季将正式推出美邦系列的童装品牌,其定价与巴拉巴拉类似,低于MCKids。新童装品牌与MCkids在设计风格上有比较大的不同，MCkids主要是潮童，风格成年化。而公司新的童装品牌是以可爱，童趣为主,服装倡导”想象力”新童装店铺的扩展，主要依靠公司MB现有比较成熟的直营店，公司现在MB直营店大约600家左右，有利于新童装品牌的快速扩展。我们认为童装行业，品牌竞争压力小，毛利率高，未来发展前景较好 2011年推出都市系列，不断提高品牌形象，品牌升级进行时。 公司2011年冬装，都市系列（林志玲代言系列），在产品的风格、材质、设计开发，平面感都以国际大牌为标准。都市系列是MB的比较独立的一个系列，它的推出，公司希望给市场传播一个信息，公司的品牌形象在升级。这也是配合公司品牌能够进驻主流商圈的一种方式。 随着公司品牌的发展，丰富品牌的系列将为公司覆盖更多的消费人群。中国市场差异化较大，只有丰富系列，才能在不同地区推出相匹配的产品。 存货问题逐步消化,提高过季产品管理能力,有利未来长期发展 通过公司大半年的努力,公司3季度，仅有30%左右的存货为2010年的存货（即9亿左右）。我们认为今年4季度，对冬装的销售，2010年的存货数量将会大幅减少，明年一季度或上半年可以差不多消化。公司现在折扣店，已近开出200多家，其中直营店铺为100多家。公司2010年冬季产品除了折扣渠道销售，基本款也会和新品结合起来组合销售，也会通过大型的特卖会消化。 公司现有2000多个加盟商，3600多家加盟店，公司加盟商模式是扁平的，渠道存货压货能力小，不同的经营模式存货的压力肯定不一样。美邦的直营比例较高，存货压力可以自行消化。公司认为前几年的高增长，必然带来问题，而问题也是慢慢暴露的，现在增速有一定的回落，现在公司需要对问题进行慢慢梳理，在前进中不断完善自己。 MC稳健发展，盈利是第一目标。 公司MC店铺目前500多家，其中童装200多家，200多家成人多，MC现在的平效为1万多，前期大幅度的投入，现在仍在亏损。MC2008年推出后，不断亏损，公司也在发展中不断总结前进。从激进扩张，到现在稳健发展。发展重点从外延扩张，转为内生增长。目的很明确，以盈利为目的，成本支出也会以盈利为目的，例如广告支出会减少。明年MC的扩张速度不会快，主要是解决自身的盈利的问题。 估值和投资建议 我们预计公司2011-13年EPS分别为为1.19元、1.58元与1.97元，对应的市盈率为25倍、19倍、15倍。公司是一个有想法，具有想象力的优秀休闲服饰企业。我们看好公司长期的发展，给予2012年25倍的目标市盈率，12个月的目标价为39元，给予公司“买入”评级.重点关注事项股价催化剂：美邦旗下童装与都市系列成功推出、存货处理速度高于预期。 风险提示：明年宏观经济不理想，国内消费增速减慢；天气转冷较慢，影响公司冬季销售。
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